El dólar oficial mejoró en términos reales gracias a que la devaluación dejó de impactar de lleno en la inflación y la gente fue recuperando confianza en el peso argentino. El tema es que esta remonetización aparenta ser un tanto endeble. Por eso el Banco Central no se anima a inyectar pesos en el mercado comprando dólares para engrosar sus reservas
Va terminando el año y el balance que deja el 2025 con respecto al tipo de cambio es que la fuerte apreciación que mostraba a fines del 2024 finalmente aflojó. Desde abril 2025 que se eliminó el cepo para las personas físicas y para las empresas por dividendo correspondientes a este año el dólar oficial subió 35% mientras que la inflación, si bien falta todavía el dato de diciembre, habrá subido algo por encima del 20%. Esto hace una mejora real del tipo de cambio oficial de 10%. No es poco para un país acostumbrado a que a fuerte devaluación le siga fuerte inflación.
De todas formas, convendría mirar la película no al final sino desde el comienzo. Momento inicial que se podría tomar arbitrariamente como la salida de la pandemia. Esta película se muestra en el Gráfico 1.
Gráfico 1. Tipo de cambio del Banco Central ajustado por inflación
Pesos // A precios de diciembre 2025
Fuente: LP CONSULTING en base a BCRA
En diciembre 2021 el dólar oficial tenía un nivel a precios actuales de $1.770 lo que implica que hoy está un 20% apreciado. Ahora, fruto del control cambiario más la aceleración inflacionaria, en el 2022 y 2023, el dólar oficial en términos reales tuvo una primera sostenida apreciación llegando a diciembre 2023 a un valor actual de $1.287 que implica una apreciación de 27%. Vino la gran devaluación del presidente Milei apenas asumido en diciembre 2023 que llevó el dólar oficial a $2.300 a precios actuales y por detrás vino la aceleración inflacionaria que terminó con el dólar oficial en $1.298 en abril 2025, similar valor al de diciembre 2023 antes de la gran devaluación. Esta es la Argentina tradicional. Fuerte devaluación, fuerte inflación.
Lo que vimos al final de la película es que esto cambió un poco y en la segunda mitad del 2025 el dólar oficial subió sin generar inflación equivalente. Por esto en diciembre 2025 el dólar oficial en términos reales está más alto que en abril 2025 pero sigue por debajo del de la salida de la pandemia. De aquí que no se escucha mucha queja por el dólar, porque está un poco más alto que en diciembre 2023 y abril 2025, pero tampoco es que la situación es holgada.
En la visión del gobierno, lo que mantuvo la inflación sosegada a pesar de la suba del dólar fue la astringencia monetaria y la credibilidad del compromiso que se tiene con ella. Para observar cómo evolucionó el stock de emisión monetaria en el período bajo análisis sirve el Gráfico 2.
Gráfico2. Stock de emisión monetaria ajustada por inflación
En billones de pesos // A precios de diciembre 2025
Fuente: LP CONSULTING en base aBCRA
El stock de emisión monetaria se mide con la base monetaria (que son los pesos que el Banco Central emite al mercado) más los pasivos monetarios (Leliqs para chuparle base monetaria al mercado e inmovilizarla en los bancos). Para mirar la astringencia, hoy el stock de emisión monetaria en el mercado (base monetaria) es de 45 billones de pesos. En el 2023 llegó a ser de 130 billones de pesos. Esa abrupta caída a 33 billones en la primera mitad del 2024 es el desarme de las leliq. Luego, la base monetaria fue aumentando hasta llegar a los actuales 45 billones. Que la base aumente en términos reales señala que está habiendo un proceso gradual de remonetización de la economía.
Pero la forma más apropiada de mirar la remonetización es con la demanda de dinero por parte de la gente. Esto es la liquidez en manos de la gente (efectivo, cuenta corrientes y caja de ahorro), también conocido como M2, y los plazos fijos que se presentan en el Gráfico 3.
Gráfico 3. Liquidez y plazos fijos ajustados por inflación
Billones de pesos // A precios de diciembre 2025
Fuente: LP CONSULTING en base a BCRA
En el 2022 y 2023 hubo un proceso de desmonetización que se refleja en la caída del M2, resultado de que, cuando la inflación se acelera, la gente se saca la liquidez de encima y se va al plazo fijo, por eso los plazos fijos tendieron a crecer en ese período. Ahora, a partir de mediados del 2023, la gente –sabiendo que los plazos fijos estaban calzados en leliq– empezó a huir de los bancos que es la caída en términos reales que se observa en el gráfico pasando de 70 a 35 billones de pesos en diciembre 2023.
Luego se advierte un leve proceso de remonetización, tanto en la liquidez como en los plazos fijos, debido a que la gente ya no le escapa a la liquidez ni a los banco por la credibilidad para el peso recuperada por el gobierno.
Conclusión
El 2025 fue un año más normal. El dólar oficial pudo crecer sin atizar la inflación y la gente volvió a creer en el peso argentino. El tema es que la credibilidad en la moneda local es todavía incipiente y no se sabe cuánto más da como para expandir la base monetaria. Esta es la razón de fondo por la cual el Banco Central todavía no se anima a salir a comprar dólares para engrosar las reservas.
Es como que no puede tantear cuántos pesos más de emisión por compra de dólares del Banco Central la gente está dispuesta a conservar en el bolsillo o en plazo fijo. Que es la forma de profundizar la remonetización sin fogonear la inflación.
CP Leonardo H. Piazza
Director de LP CONSULTING
