La calma cambiaria de comienzos de año se apoya en compras sostenidas de divisas, mejora del frente externo y una liquidez en pesos aún controlada. Pero la evolución de las tasas de corto plazo y el ritmo de acumulación de reservas serán determinantes para sostener la estabilidad durante febrero.
Un enero de fortalecimiento externo y calma cambiaria
El mercado cambiario local transita una fase de relativa estabilidad nominal, con un tipo de cambio oficial en torno a $1465 en el segmento minorista y $1448,5 en el mayorista, mientras que las cotizaciones financieras se ubican cerca de $1493 para el contado con liquidación y $1460 para el dólar MEP. En el circuito informal, la referencia se mantiene alrededor de $1450.
Este comportamiento se inscribe en un contexto de mejora en los indicadores externos: incremento de reservas internacionales, compresión del riesgo soberano hacia niveles cercanos a 484 puntos básicos —mínimos desde mediados de 2018— y ausencia de tensiones significativas en la brecha cambiaria.
Fuente: LP CONSULTING en base a Ámbito Financiero
Sin embargo, la estabilidad observada no responde a factores espontáneos sino a una combinación de intervenciones oficiales, flujos financieros extraordinarios y condiciones estacionales de liquidez que podrían modificarse durante febrero.
Acumulación de reservas y respaldo del balance externo
Durante enero se verificó una secuencia sostenida de compras de divisas en el mercado oficial, con más de veinte ruedas consecutivas que permitieron acumular más de USD 1.200 millones. Este proceso contribuyó a fortalecer la trayectoria de reservas y a consolidar expectativas respecto de la disponibilidad de divisas en el corto plazo.
Fuente: LP CONSULTING en base a BCRA
En términos de stock, las reservas brutas alcanzaron aproximadamente USD 45.780 millones, favorecidas también por la valorización del oro en los mercados internacionales. La combinación de compras netas y efecto precio reforzó la percepción de solidez del balance externo y contribuyó a la reducción del riesgo país.
A ello se sumó un entorno financiero internacional relativamente favorable: debilitamiento del dólar global, apreciación de monedas latinoamericanas y renovado apetito por activos emergentes, factores que tendieron a mejorar el posicionamiento relativo de la moneda local.
Flujos extraordinarios y demanda estacional de pesos
El desempeño cambiario de enero también estuvo influido por una oferta adicional de divisas proveniente de emisiones corporativas y subnacionales, inusual para esta etapa del año. Estos ingresos actuaron como puente financiero previo a la liquidación estacional del complejo agroexportador.
Simultáneamente, la demanda transitoria de pesos redujo la presión compradora sobre el mercado de cambios. En contextos de mayor preferencia por liquidez en moneda local, parte de los agentes posterga la dolarización de portafolios, lo que contribuye a estabilizar el tipo de cambio aun sin variaciones estructurales en los fundamentos externos.
La dimensión monetaria: liquidez y tasas de muy corto plazo
Pese a la calma cambiaria, el mercado monetario mostró una dinámica más volátil. La liquidez sistémica presentó oscilaciones relevantes, reflejadas en movimientos abruptos del volumen operado en repos y en la sensibilidad de las tasas overnight.
Las tasas de caución a un día se ubicaron mayormente en un rango de 22% a 24% nominal anual, mientras que en ciertos períodos las tasas interbancarias se aproximaron al 20% nominal anual, evidenciando episodios de relajamiento de liquidez. Cambios de esta magnitud constituyen señales tempranas para el mercado, ya que el costo de fondeo de muy corto plazo condiciona la demanda de activos en pesos y, por ende, la presión potencial sobre el dólar.
La evidencia sugiere que la estabilidad cambiaria depende no solo del nivel de reservas o del flujo de divisas, sino también de la consistencia entre liquidez disponible y tasas de interés de corto plazo.
Rol del financiamiento en moneda local y administración de pasivos
En este marco, la política de financiamiento del Tesoro adquirió centralidad como herramienta de regulación monetaria. Una licitación reciente registró un nivel de refinanciamiento cercano al 124% de los vencimientos, con fuerte concentración en instrumentos de corta duración y tasas mensuales efectivas en torno a 3%.
La preferencia por plazos breves revela cautela de los inversores y prioridad por liquidez, mientras que la absorción neta de aproximadamente $2 billones contribuyó a moderar la expansión monetaria de corto plazo. Al mismo tiempo, la posición de depósitos oficiales en el banco central y los compromisos de pagos externos refuerzan la necesidad de sostener el acceso al financiamiento doméstico.
Condicionantes para febrero: tres variables críticas
De cara a febrero, la sostenibilidad de la estabilidad cambiaria dependerá de la interacción entre tres factores principales:
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Ritmo de acumulación de reservas. Una continuidad en las compras oficiales refuerza expectativas de solvencia externa; una desaceleración marcada podría inducir revisiones en la demanda de cobertura cambiaria.
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Condiciones de liquidez y tasas overnight. Episodios de encarecimiento del fondeo en pesos tienden a reactivar la dolarización de portafolios, aun en ausencia de shocks macroeconómicos visibles.
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Disponibilidad de flujos puente de divisas. Emisiones financieras y, posteriormente, la liquidación agroexportadora serán determinantes para sostener la oferta de dólares en el mercado.
A estos elementos se suma un factor exógeno relevante: las condiciones climáticas que afectan el volumen de la cosecha gruesa y, por ende, la magnitud de ingresos de divisas en el segundo trimestre.
Conclusión
La experiencia reciente confirma que la estabilidad del tipo de cambio en el corto plazo no depende exclusivamente del nivel de reservas internacionales. La interacción entre liquidez monetaria, tasas de muy corto plazo y ritmo de compras de divisas constituye un sistema de señales adelantadas que orienta las expectativas del mercado.
Mientras estos tres componentes permanezcan alineados, es probable que la calma cambiaria se sostenga. En cambio, desajustes en la liquidez o en el costo del dinero podrían reactivar presiones sobre el dólar incluso en un contexto de mejora del frente externo.
En consecuencia, el seguimiento de la liquidez sistémica y de las tasas overnight emerge como el indicador más sensible para anticipar eventuales cambios de tendencia en la dinámica cambiaria de corto plazo.
CP Leonardo H. Piazza
Director de LP CONSULTING
